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股票二级市场研究的终极目标是获得投资收益，乃至持续获得投资收益。要想实现这一目标，就必须掌握财报的底层逻辑和估值体系，并规避财报中的潜在陷阱，筛选出产品或服务具有长期竞争力、资产质量高、管理层讲诚信的优质公司。

本书由具有扎实的财务会计功底和财务分析能力、拥有二级市场实战经验的高级分析师邹佩轩先生，基于最新的《企业会计准则》精心打造而成。全书内容分为4章，包括财务报表的基本原理、估值体系分析、常见的财务舞弊和利润调节手段识别。作者理论联系实际，并结合大量的生动案例，引导读者透析财报的底层逻辑，识别舞弊，规避风险，从而掌握二级市场的投资实战技巧。

本书适合二级市场从业者、价值投资者、有志于从事二级市场工作的学生阅读和使用。当然，任何对财报分析感兴趣的读者也可以通过阅读本书了解相关信息。

推荐序一 来自二级市场的大礼

推荐序二 致敬价值投资

前言

第1章 牢记基本的财务原理：理解三张报表的本质与设计初衷

1.1 不止于熟练：读懂会计制度的底层逻辑

1.2 为什么需要三张报表：通过三个故事理解权责发生制

1.2.1 跨期收付问题：利润表的本质是权利和义务的交换

1.2.2 分期确认问题：现金流量分类与非付现成本

1.2.3 所有权归属问题：股权结构和金融资本

1.3 从微观到宏观：理解会计报表的形成过程

1.3.1 六大循环与复式记账法：三张报表的微观形成机制

1.3.2 从局部细节到整体架构：真实报表的配平实战

1.4 资产负债表：唯一的存量表（经营成果的来源与归属）

1.4.1 生产类资产：企业创造价值的来源，利润表的原始驱动力

1.4.2 营运资本：经营循环占用的资源，产业链话语权的试金石

1.4.3 金融类资产：债权及不并表的生产资料产权

1.4.4 负债与所有者权益：资产的归属与利润的流向

1.5 利润表：权责发生制下一段时间经营成果的总结

1.5.1 重构利润表：理清收益的来源与归属

1.5.2 非经常性损益：兼论政府补助、减值损失和营业外收支

1.5.3 资产负债变化生成的损益：谨慎原则下的配平副产物

1.5.4 利润总额的流向：所得税、少数股东损益和归母净利润

1.6 现金流量表：收付实现制下的现金收支

1.6.1 经营性现金流：直接法与间接法，两套体系同样重要

1.6.2 投资性和筹资性现金流：长期资产和投入资本的形成过程

第2章 回归统一的估值体系：相关不等于因果，切忌刻舟求剑

2.1 第一性原理：归纳总结不能代替逻辑推理

2.2 一切估值体系的起点：DCF模型告诉了我们什么

2.2.1 从财务报表到估值体系：账面价值与内在价值概念回顾

2.2.2 DCF模型带来的思考：什么决定了股价及其涨跌

2.2.3 都不实用，但是FCFF还是战胜了FCFE和DDM

2.2.4 对敏感性的妥协：从绝对估值法到相对估值法

2.3 PE：简单直观但缺陷极大的估值方法

2.3.1 谨记PE的推导过程与核心假设

2.3.2 分子端的错觉：净利润未必能代替现金流（兼论EV/EBITDA）

2.3.3 分母端的错觉：股价涨幅与利润增速的关系

2.4 PB：时刻扪心自问“高于净资产的溢价来自哪里”

2.4.1 谨记PB的推导过程与核心假设

2.4.2 PE踩过的坑PB都会碰到，PB-ROE框架照样有陷阱

2.4.3 从DCF看PB：净资产的估值溢价来自哪里

2.5 长江电力：透明但是门道很多的公司，是估值基础必修课

第3章 识别非法的财务舞弊：合理怀疑，有罪推定

3.1 维护市场风气是每个从业者的共同责任

3.2 为什么要造假：贪欲的驱使，用虚假业绩迎合市场期待

3.3 为什么能造假：权责发生制下，利润表本身就是一种意见

3.4 重视审计报告，警惕非标准事项段

3.5 收入舞弊：解析三步循环造假，找出藏在资产里的水分

3.5.1 基本原理：虚增利润归根结底都是虚增资产

3.5.2 初级版本：应收账款造假，只见利润不见现金

3.5.3 A公司案例：虚增应收账款，导致周转率背离

3.5.4 升级版本：三步循环法，现金流量表全程配合

3.5.5 B公司案例：虚增存货，价值连城终究一梦

3.6 成本舞弊：识别难度略高于收入舞弊，但是方法类似

3.6.1 基本原理：归根结底还是三步循环法，是收入舞弊的反向操作

3.6.2 C公司案例：虚增存货藏进固定资产，周转率终究暴露

3.7 货币资金舞弊：需要内鬼配合，利息收入不难识别

3.7.1 D公司案例：众星捧月的明星公司，巨额现金不翼而飞

3.7.2 E公司案例：多种造假的汇集，资金归集值得注意

3.7.3 货币资金舞弊识别：存贷双高第一步，利息收入第二步

3.8 商誉与投资收益舞弊：钻会计制度漏洞，只能远离这类

3.8.1 商誉在原理上并不完全符合资产的定义

3.8.2 F公司案例：巨额商誉减值，频繁并购争议颇多

3.8.3 股权投资和投资收益中隐藏着更大的造假黑洞

3.9 游走在模糊空间的关联交易，商业实质难以判断

3.9.1 不一手交钱一手交货的关联交易，其真实性是难以判断的

3.9.2 G公司案例：错综复杂的股权交易与不可证伪的关联交易

3.10 小结：财务舞弊的资产负债表痕迹汇总

第4章 试论合法的财务调节：小心上市公司预判你的预判

4.1 动态博弈：你看到的可能是上市公司想让你看到的

4.2 给予增速过高权重，让公司获得不成比例的回馈

4.3 会计制度需要兼顾多重目标，难免顾此失彼

4.4 收入的确认：绝大部分缺陷都出在一次卖不干净的交易中

4.4.1 收入确认准则重大修订，部分条款对二级市场分析不利

4.4.2 时点收入与时段收入：新准则更严，但调节空间更大

4.4.3 带返利或积分的销售：预提费用成为利润吞吐的蓄水池

4.4.4 在建工程试生产销售：新准则视同正常收入，导致毛利畸高

4.4.5 不涉及现金的视同销售：关注资产交换与服务交换

4.4.6 会计分期关系模糊的销售：利润表无意义，要关注IRR

4.5 成本的确认：成本与期间费用的划分并非泾渭分明

4.5.1 模糊了成本与费用：通过存货调节支出资本化比例

4.5.2 折旧与摊销：没有统一的标准告诉我们怎样才是合理的

4.6 费用的计提：主要利用会计估计，主观空间较大

4.6.1 销售费用：重点关注售后服务与质量保修费用

4.6.2 管理费用：基本上是个筐，什么都往里装

4.6.3 研发费用：关注资本化与费用化的条件，警惕盲目资本化

4.6.4 财务费用：要关注资本化和摊余成本法（兼论租赁新规）

4.7 利润表其余科目：存在调节空间，内容相对复杂

4.7.1 其他收益：警惕政府补助的不规范确认

4.7.2 投资收益：牢记金融类资产的收益确认规则

4.7.3 减值损失：将未来的亏损挪到现在，利润并没有凭空消失

4.8 识别财务调节的重要工具：递延所得税资产与负债

4.9 灵魂拷问：尊重事实还是尊重市场

后记

邹佩轩

北京大学汇丰商学院金融学硕士，2018年毕业后加入申万宏源证券研究所，现任能源环保部高级分析师，从事电力及碳中和产业链研究，新财富白金团队核心成员。

上学期间一次性通过注册会计师全部6科考试和国家司法考试，对财务原理、估值体系和舞弊识别有独特理解，曾为数十家核心公募基金和保险机构展开定制化财务及估值框架培训。

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书籍介绍

股票二级市场研究的终极目标是获得投资收益，乃至持续获得投资收益。要想实现这一目标，就必须掌握财报的底层逻辑和估值体系，并规避财报中的潜在陷阱，筛选出产品或服务具有长期竞争力、资产质量高、管理层讲诚信的优质公司。

本书由具有扎实的财务会计功底和财务分析能力、拥有二级市场实战经验的高级分析师邹佩轩先生，基于最新的《企业会计准则》精心打造而成。全书内容分为4章，包括财务报表的基本原理、估值体系分析、常见的财务舞弊和利润调节手段识别。作者理论联系实际，并结合大量的生动案例，引导读者透析财报的底层逻辑，识别舞弊，规避风险，从而掌握二级市场的投资实战技巧。

本书适合二级市场从业者、价值投资者、有志于从事二级市场工作的学生阅读和使用。当然，任何对财报分析感兴趣的读者也可以通过阅读本书了解相关信息。