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《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》是创建、理解并分析复杂财务模型的综合指南。按照本书提供的构建财务模型建议和技巧，初学者和经验丰富的专业人士都可以磨练自己的技能，并将能力提升到新的水平，以分析和创建灵活、高效、稳定的模型结构。

爱德华•博德默先生是该领域的国际专家，尤其擅长于创建及分析财务模型并展示各类模型的分析结果。为深入理解各类财务模型的不同之处，博德默特别揭示了公司估值、项目融资、并购等不同模型的功能特征及构建特点。此外，这本书还：



介绍了许多解决复杂问题的独特建模技巧，即便有经验的建模者也经常忘记使用



讲解了如何推导出企业价值和息税折旧摊销前利润比率（EV / EBITDA）



探讨了如何以准确的方法构建模型

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提供了一系列问题的解决方法，从财务模型的基本结构到创建用户自定义的VBA函数以解决循环引用

每个问题都包括理论探讨和相关财务建模技巧的应用与解释。为了加深读者对文字的理解，配有真实模型的展示图和屏幕截图。

本书的配套网站包含更多练习、模型示例、视频讲解和案例研究。

前言

关于注册估值分析师（CVA®）认证考试

第一部分 财务模型结构与设计

第一章 财务建模与估值噩梦：财务模型无法解决的难题 / 3

第二章 成为一名建模黑带高手 / 9

第三章 建模目的：交易结构设计、风险分析以及估值 / 13

第四章 各类财务模型的结构 / 17

公司模型的结构：以历史数据分析为基础进行预测 / 21

INDEX功能在公司模型中的应用 / 25

解决从PDF中获取数据的难题 / 27

项目融资模型的结构：在项目的生命周期中，不同时期对应不同的风险 / 28

调节项目融资模型内部收益率及公司模型的投资回报率 / 32

并购模型的结构：可选交易价格和融资方式 / 33

兼并整合模型的结构：预测每股收益 / 36

第五章 避免不良建模习惯，设置有效检查机制 / 39

如何使财务模型更加有效且更加准确 / 42

第六章 开发并有效组织模型的假设数据 / 53

需求驱动模型与供给驱动模型的假设数据对比：行业产能过剩的风险 / 54

创建结构灵活的假设输入项 / 57

项目融资模型和公司模型假设输入页结构的灵活选择 / 59

选项数值的设置以及INDEX函数的使用 / 61

第七章 构建时间轴 / 63

公司模型的时期划分：历史期、明确预测期和终值时点 / 64

从项目开发阶段到退役期：项目融资模型的各个阶段 / 65

并购模型的不同阶段：交易期、持有期以及退出期 / 67

构建时间轴来测算公司模型的历史期、明确预测期和终期以及项目融资

模型的风险期 / 68

设置起始日期和结束日期 / 68

TRUE和FALSE转换开关在模型时期设置中的应用 / 70

基于月度、季度或半年度数据计算项目的年限 / 72

历史数据转换开关在公司模型中的神奇作用 / 73

使用MATCH和INDEX函数将公司模型数据转化成并购模型数据 / 76

第八章 预测收入、费用、资本性支出并计算税前现金流 / 79

计算税前现金流 / 80

税前现金流计算中涉及的通货膨胀率和增长率 / 83

融资前的价值分析以及税前现金流的计算 / 84

第九章 从税前现金流到税后自由现金流 / 87

营运资金分析 / 88

公司模型中报废资产折旧费用的计算难题 / 89

资产组合的传统创建方法 / 90

公司模型有关资产报废的会计处理 / 94

在公司模型中获得现有资产报废金额的其他方法 / 98

项目融资模型中的折旧问题 / 103

公司模型关于递延所得税变动的建模问题 / 103

调整并购交易中的计税基数 / 104

第十章 在计算现金流瀑布的过程中，将负债纳入公司或项目融资模型中 / 107

在财务模型中添加债务计划 / 109

构建债务偿还计划模型 / 110

将公司模型中的债务与现金流关联起来 / 111

依照结构化建模流程，可以模拟任何现金流瀑布 / 113

计算债务违约金额以及债务内部收益率 / 118

评估次级债务的风险和收益 / 120

第十一章 权益现金流分配的替代计算 / 123

构建股利分配模型 / 124

通过模拟新股发行和股权回购计算目标资本结构 / 128

第十二章 完成财务报表并计算所得税 / 131

计算缴税金额和递延税金 / 133

现金流量表和资产负债表 / 136

第二部分 财务模型风险分析

第十三章 风险评估：所有估值、合约协议以及融资信用问题的核心内容 / 141

评估公司、项目或合同风险的六种方法 / 143

使用直接风险评估法测算现金流和财务比率 / 146

第十四章 风险矩阵中的风险描述及评估 / 149

第十五章 在财务模型中添加敏感性分析用以演示风险分析结果 / 153

将周期性数据转化成年度、半年度或季度数据并生成图表 / 155

利用INDIRECT函数实现时间周期性数据的自动转化 / 159

根据敏感性分析制作灵活性图表 / 160

第十六章 使用财务模型及数据表，基于关键性输入变量计算盈亏平衡点 / 171

在分析财务模型的过程中建立盈亏平衡判定标准 / 175

运用数据表自动计算盈亏平衡点 / 179

使用VBA替代数据表工具创建数据表 / 186

盈亏平衡分析总结 / 189

第十七章 为风险评估建立灵活的情景分析 / 191

情景分析法 / 194

使用VBA代码创建情景分析 / 204

两全齐美的方法：创建一个自定义情景并设置微调按钮和下拉列表框 / 205

第十八章 绘制龙卷风图、蛛网图以及瀑布图 / 211

龙卷风图揭示了哪个变量对输出数值的影响最大，哪个变量对输出

数值的影响最小 / 212

对情景分析的延伸——创建龙卷风图 / 214

使用双变量数据表绘制龙卷风图 / 221

使用蛛网图说明每个输入变量对输出变量的影响程度 / 224

如何使用双变量数据表制作蛛网图 / 225

以瀑布图的形式呈现敏感性分析结果 / 227

第十九章 在财务模型中添加概率风险分析和时间序列方程 / 231

在财务模型中加入随机分析所涉及的相关概念 / 234

使用电子表格函数而不是包含罗马字母的方程来计算概率分布 / 235

第二十章 揭开时间序列分析和蒙特卡洛模拟在财务建模中的神秘面纱 / 239

在财务模型中添加蒙特卡洛模拟的具体步骤 / 242

第二十一章 设置趋势、均值回归、价格限值以及变量之间的相关性系数用以

计算概率分布 / 251

开发时间序列方程的起点——布朗运动和正态分布 / 253

检验假设的输入变量是否符合正态分布 / 255

价格限值以及短期的边际成本 / 258

均值回归和长期均衡分析 / 259

在建模时考虑时间序列方程变量之间的相关性 / 262

第二十二章 基于历史数据或市场数据预测波动率、均值回归、时间趋势、相关性

以及价格限值时遇到的难题 / 267

计算随机游走过程中的波动率 / 268

尝试测算历史数据中的均值回归 / 269

通过评估周期波动率的变动来测算均值回归 / 271

风险分析总结 / 274

第三部分 高级公司模型

第二十三章 常规化现金流和终值计算过程中的问题概述 / 277

第二十四章 计算公司模型历史时期和预测期内的投入资本回报 / 283

预测自由现金流、权益现金流或计算相关的财务比率 / 284

计算财务模型中的投入资本回报率 / 286

第二十五章 计算投入资本 / 291

分析公司的财务结构，从而明白如何将公司价值转化为权益价值 / 293

在息税前利润科目的下方绘制一条虚拟线，通过划分科目了解公司的

财务结构 / 295

构建长期模型来说明公司融资的问题 / 297

第二十六章 资产负债表分析中的复杂科目：递延税金、经营性现金以及

衍生品资产 / 303

处理折旧形成的累计递延税金 / 304

产生EBITDA线下利息收益科目的经营性现金的分类 / 307

根据衍生品对息税折旧摊销前利润的影响来确定衍生品资产和

负债的处理方法 / 310

第二十七章 四个常规的终值计算方法 / 313

方法1：固定增长率计算公式（1+增长率）/（加权平均资本成本-

增长率） / 316

方法2：价值驱动法——结合计算终值时使用的投入资本回报率 / 317

方法3：可比性分析中使用的乘数 / 318

方法4：推导乘数公式 / 320

第二十八章 终值与哲学：公司增长率与经济增长率 / 323

在过渡期的计算中使用复合增长率和开关变量 / 326

计算明确预测期内的现金流以及不同起始和截止时点对应的终值 / 328

在加权平均资本成本和年终假设发生变化的情况下进行估值 / 331

第二十九章 适用于稳定营运资本投资的终期常规现金流 / 333

营运资本、资本性支出、折旧以及递延税金的增长率变动影响 / 334

开发简单的常规营运资本计算公式 / 336

公司模型中的常规现金流 / 338

第三十章 增长率、资本性支出、折旧以及投资回报率之间的关系 / 341

资本性支出与折旧的长期固定比率以及折旧费用与设备净值比 / 343

在历史增长率不等于预测增长率的情况下，计算资本性支出与折旧的

比率 / 348

计算资本性支出与折旧比 / 352

将资本性支出与折旧的固定比率应用于估值分析 / 355

第三十一章 计算常规递延税金变动额 / 359

在增长率不变的情况下，计算递延税金与资本性支出的固定比率 / 360

在增长率变动的情况下，计算常规递延税金 / 364

第三十二章 公司终值以及获得高于资本成本回报的能力 / 365

投入资本回报率与资本成本逐渐趋近之谜 / 366

第三十三章 价值驱动公式的错误用法和对其的曲解 / 373

推导价值驱动公式中的市盈率和权益价值 / 375

推导权益价值驱动公式中增量权益收益率的隐含假设 / 376

运用投入资本回报率和加权平均资本成本推导价值驱动公式 / 382

只考虑营运资本的情况下价值驱动公式计算结果的偏误问题 / 384

在投入资本包含设备净值的情况下，价值驱动公式出现的问题 / 388

第三十四章 计算隐含市盈率及终值 / 391

从价值驱动因子推导市盈率 / 395

第三十五章 在终值的推导过程中计算隐含的公司价值/EBITDA / 401

基于投入资本和固定增长率进行隐含公司价值与息税折旧摊销前利润比的模型推导 / 403

计算隐含公司价值与息税折旧摊销前利润比 / 404

在增长率、递延税金和营运资本均发生变动的情况下对隐含公司价值与息税折旧摊销前利润比进行综合分析 / 405

第三十六章 使用基准分析法和回归法推导价值驱动指标市盈率和公司价值/

EBITDA / 409

使用基准乘数计算资本成本 / 410

从互联网上下载样本公司的数据并置入电子表中 / 412

对财务数据进行回归分析 / 414

高级公司模型汇总 / 416

第四部分 复杂的建模难题

第三十七章 解决并购模型中的循环引用问题：基于平均债务余额计算利息费用 / 421

循环引用以及年度数据模型中期初余额的使用 / 423

解决财务模型循环引用问题的其他技术 / 424

使用迭代计算按钮解决现金流归集引发的循环引用问题 / 425

解决使用单变量目标求解和Solver插件计算现金归集所引发的循环引用问题 / 427

解决使用烦人的复制与粘贴宏指令计算现金归集时所引发的循环引用问题 / 428

解决使用代数式计算现金归集所引发的循环引用问题 / 430

使用函数解决循环计算方程引发的循环引用问题 / 432

第三十八章 在公司模型中创建一个现金流模型用以解决循环引用问题 / 437

创建一个包含现金流瀑布的公司模型 / 438

使用执行循环计算的用户自定义函数解决公司模型中的循环

引用问题 / 440

第三十九章 复杂的项目融资建模问题汇总 / 443

项目融资难题：模型构建与风险分析 / 445

项目融资模型中会引发循环引用的科目 / 447

第四十章 项目融资模型中的融资技术以及相关的循环引用问题 / 451

情况1：不存在循环引用——按照比例进行融资，建设期支付利息，

根据现金流确定债务融资金额 / 453

情况2：按各期融资比例或预设的债务比例确认融资金额和

资本化利息 / 455

情况3：按比例融资并将手续费资本化 / 460

情况4：优先采用权益融资的情况下，使用倒挤法计算债务

融资金额 / 461

情况5：在某个时期通过发行债券进行融资 / 465

第四十一章 项目融资模型中的债务建模 / 469

建模方法1：使用规模求解 / 471

建模方法2：单变量目标求解和代数式法 / 474

建模方法3：目标还本付息金额对应的净现值 / 475

建模方法4：倒挤法 / 477

债务建模方法——考虑税金、偿债准备金以及利息收益 / 479

使用用户自定义函数解决建模难题 / 484

第四十二章 自动运行单变量目标求解计算等额还本付息金额和等额还本金额 / 489

使用单变量目标求解的宏计算等额还本或等额还本付息方式下的债务规模 / 491

在等额还本的还款方式下，使用自定义函数计算债务规模 / 492

在等额还本付息的还款方式下，使用自定义函数计算债务规模 / 495

第四十三章 创建偿债准备金模型还本付息金额和等额还本金额 / 497

在项目融资模型中设置偿债准备金账户 / 499

将建设期债务和永久债务分开进行核算，从而避免循环引用问题 / 500

避免因现金归集和偿债准备金账户引发的循环引用问题 / 502

第四十四章 创建大修基金模型 / 503

大修基金——情况1：大修的间隔时间和费用均固定 / 504

大修基金——情况2：大修间隔时间固定，但各期大修费用不同 / 505

大修基金——情况3：大修间隔时间不同，使用MATCH函数计算变化的大修费用金额 / 507

第四十五章 鉴于项目周期内的风险变化，对项目进行再融资和评估 / 511

在项目生命周期内折现率发生变化的情况下计算内部收益率 / 512

再融资对项目估值结果的影响 / 513

在项目融资模型中加入再融资的具体操作方法 / 516

第四十六章 项目融资模型中的限制性条款和现金流归集 / 519

限制性条款以及现金流归集的建模方法 / 521

第四十七章 包含资产组合、分期付款以及滚动式租赁的房地产模型 / 525

创建单一房地产项目模型 / 527

使用时间百分比函数，创建包含多个项目的投资组合模型 / 528

使用INDEX函数和数据表创建投资组合模型 / 532

关于作者 / 535

关于网站 / 536

爱德华•博德默先生是一位资深金融和经济顾问、培训师。曾任芝加哥第一国家银行副总裁以及芝加哥能源交易所总裁，曾负责管理能源贷款分析，并创建了用于项目咨询的完整财务建模技术解决方案。他拥有伊利诺斯大学财务专业学士学位以及芝加哥大学经济学MBA学位。

博德默先生为麻省理工学院斯隆商学院、壳牌石油、俄罗斯天然气工业银行、凯德集团、星展银行（DBS）、通用电气、汇丰银行（HSBC）、花旗银行、马来西亚国际商业银行（CIMB）、Lindlakers、沙特阿拉伯国家石油公司以及很多金融公司、能源公司以及产业类客户提供定制化课程教学服务。他热衷于教学，足迹遍及非洲、南美洲、亚洲以及欧洲，为各类客户提供财务和经济方面的专业咨询服务，并教授专业开发课程，内容包括项目融资、企业融资、能源分析和兼并收购等。

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书籍介绍

《财务模型：公司估值、兼并与收购、项目融资》是创建、理解并分析复杂财务模型的综合指南。按照本书提供的构建财务模型建议和技巧，初学者和经验丰富的专业人士都可以磨练自己的技能，并将能力提升到新的水平，以分析和创建灵活、高效、稳定的模型结构。

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